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达利欧对病毒的最新思考:不要指望降息

SMM网讯:新冠病毒在海外迅速蔓延,全球股市大幅暴跌,“央妈们”终于扣响降息扳&nbsp

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; 机,美联储更是召开紧急会议降息50个基点……

不过桥水基金创始人瑞·达利欧在3月3日一篇题为《我对新冠病毒的思考》的文章中指出,降息和提高流动性不会导致任何实质性的购买和活动增加。

在欧洲和日本,货币政策实际上已经耗尽,所以很难想象纯粹的货币政策将如何发挥作用。

在所有国家,不要指望进一步的刺激来自于降息,这是因为降息的大部分空间已经在国债利率下行中消耗掉了。

文章中,达利欧通过病毒、经济影响和市场影响三个方面阐述了自己的观点。

在谈论病毒时,他指出,此次病毒极有可能导致一场无法控制的全球卫生危机。控制病毒蔓延,需要领导人们在病毒加速传播前迅速且有效地开启“社会距离”(social distancing)模式,并在疫情下滑时迅速撤回这一模式。

他认为,中国将会在这些方面做得很好,主要发达经济体将稍不足一些,而那些比上述国家在这些方面更弱的国家则会更危险。

在谈论经济影响时,达利欧的观点是,采取措施控制病毒传播可能会有短期冲击,但不会造成重大的持续影响。不过他也表示,仍需考虑当前政治和社会不稳定因素这一变量。

在谈论市场影响时,达利欧指出,那些杠杆企业受到的冲击可能是巨大的。此外,市场可能无法区分哪些企业能够承受暂时性的冲击,还有可能过多关注疫情对企业营收的暂时冲击,并低估信贷的影响。

以下为文章翻译

我将重申我的观点:那就是对于那些我不认为自己拥有很大优势的事情,我不喜欢押注;我也不喜欢下很大的赌注。我宁愿在巨大的未知面前保持中立,而不是对它们押注。这个观点适用于此次新冠病毒。

尽管如此,我们还是得弄清楚目前的情况可能意味着什么,以及我们该如何应对。对于我的看法,大家接不接受都可以(take or leave it)。阅读这些观点的时候请注意,当涉及到病毒的时候我是一个“笨蛋”(dumb shit)。尽管价值不大,以下是我的观点。

三个角度

在我看来,有三件事互相相关,但又非常不同,且不应该混淆:1)病毒;2)对病毒反应所产生的经济影响;3)市场行为。这三件事都将受高度情绪化反应的影响。

这些因素会单独的,或者多个因素共同作用,让市场出现巨大的定价偏差,从而可能碰巧触发我一直担心要因为巨大的财富/政治差距以及债务周期尾声而引发的经济下滑。

1、病毒

病毒本身几乎可以肯定的是:a)来了又走;b)产生很大的情绪影响。

此次病毒极有可能导致一场无法控制的全球卫生危机,并造成高昂的人力和经济成本,尽管如何处理以及危机的后果将因地区的不同而有显著的差异(当然这也会影响各地区的市场行为)。

控制病毒(比如减少其传播)最好做到以下方面:

1)有能力迅速做出正确决策的领导人;

2)遵循指令的群众;

3)有能力执行和

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管理计划的官僚机构;

4)有能力迅速识别且治疗病毒的卫生系统。

此外还需要领导人在病毒加速传播前迅速且有效地开启“社会距离”(social distancing)模式,并在疫情下滑时迅速撤回这一模式。

我认为,中国将会在这些方面做得很好;主要发达经济体将稍不足一些,但是ok;而那些比上述国家在这些方面更弱的国家则会更危险。

(编者注:社会距离social distancing,指的是为阻止或延缓具有高度传染性疾病传播,公共卫生部门采取的一种安全干预,包括尽量减少接触感染者、避免大型公共场合集  会等。)

出于这个原因,这个病毒有可能将很快在这些其他国家传播,并且大致与我刚才提到的四个因素成比例,此外也可能受天气作用的影响(比如南半球炎热的天气被认为是一种抑制因素)。

由于病毒正迅速向许多国家蔓延,确诊病例和死亡病例可能迅猛增加,这样的新闻可能会快速增加人们的恐慌反应。

在美国,随着未来几周检测数量增加,感染人数将大幅增长,这可能导致更严重的反应和更广泛的“社会距离”控制。我了解到,届时医院的压力会非常大,治疗所有病人将变得更加困难。

简而言之,我们应该预料到未来将会面临更严重的问题。

2、经济影响

对病毒的反应(比如采取“社会距离”控制)可能会导致经济在短期内大幅下滑,然后反弹,这可能不会对经济造成重大的持续影响。

事实是,历史表明,即使是死亡人数巨大的事件,产生的情绪影响更大,而不是持续的经济和市场影响。以我对西班牙流感的观察,我认为那是最坏的情况,传递的就是这样的观点;其他的例子也是如此。

尽管我不认为这会带来长期的经济影响,但我不能对此打包票,因为历史已经向我们证明:当社会存在巨大的财富/政治差异;人们同时在和极左以及极右的思维斗争时,一旦经济下滑,各方就可能出现更大的冲突,从而影响决策的有效性。而在社会债务规模高企,货币政策失效,以及有新的力量崛起挑战现有世界力量之际,这些情况会变得更遭。上一次发生这样的情况是在上世纪30年代二战爆发前;再往前是在一战前。

3、市场影响

如今,全世界都在利用杠杆进行做多,而大量现金仍在场外观望。比如,大多数投资者都在做多股票和其他风险资产,与此同时支撑这些头寸的杠杆规模一直很大。导致这种情况的原因在于,利率水平相较于股票的预期回报率较低,以及需要通过加杠杆放大低收益资产的回报。

限制商业活动的措施肯定会削弱企业营收,直到疫情和商业活动逆转后营收才会反弹。对于大多数公司来说,这应该(不是肯定)会导致一个V型或U型的财务状况。然而当财务状况下滑时,在那些受疫情影响最严重的经济体中,市场影响对那些杠杆企业的冲击可能是巨大的。

我的猜测是,市场可能无法很好地区分哪些企业能够承受暂时性的冲击,同时又过多关注疫情对企业营收的暂时冲击,并低估信贷影响。比如,相比于一家受经济冲击较小但是有大量短期债务的企业,另一家拥有大量现金、但暂时受到重大经济冲击的企业,后者受到的打击可能被夸大了。

此外,在我看来,这是一个百年一遇的灾难性事件。它消灭了那些为此提供对冲手段的人,以及那些压根没有对冲的人,他们认为这是自己可以承受风险敞口,因为这类事件几乎从未发生过。这些人以各种各样的形式出现,比如有些人为我们即将经历的后果提供对冲;那些卖出深度虚值期权的人,打算在价格接近实值时获得权利金并弥补敞口。

市场正在、并将持续受到这些参与者的影响,因为他们被清算,受现金流问题而非真正的基本面分析影响,而被迫助推市场变动。

就央行政策而言,降息和提高流动性不会导致人们任何实质性的购买和活动增加;尽管这些措施能在一定程度上推高风险资产价格,代价是让利率接近零。

在美国确实如此。在欧洲和日本,货币政策实际上已经耗尽,所以很难想象纯粹的货币政策将如何发挥作用。在欧洲,观察财政刺激能否在这种政治环境下奏效,将是一件有趣的事。此外,在所有国家,不要期望进一步的刺激来自于降息,这是因为降息的大部分空间已经在国债利率下行中消耗掉了,而这也已经在股票和其他资产价格中反映了出来。

因此在我看来,遏制经济损失需要协调一致的货币政策和财政政策,更加针对债务/流动性受限实体的具体情况,而不是更多的全面降息和广泛增加流动性。

你需要照顾好的最重要的资产是你和你的家人。就像投资一样,我希望你能想到最坏的情况,并保护自己。

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